Больше половины инвестиций в ИИ-компании приходит от других ИИ-компаний

Крупнейшие ИИ-компании мира в 2021–2025 годах получили больше половины инвестиций от других ИИ-компаний, и часто инвестор был заодно их поставщиком или покупателем, подсчитал Банк международных расчётов¹ (BIS).

Почему это важно: когда поставщик сам финансирует покупателей, часть его продаж оплачена его же деньгами. Поэтому инвесторам, кредиторам и надзорным органам труднее понять, какая доля ИИ-бума держится на настоящем спросе.

Повод: пятеро экономистов BIS, среди них руководитель направления инноваций и цифровой экономики Джон Фрост, изучили 1 246 крупнейших ИИ-компаний мира — от производителей чипов до разработчиков приложений. Между ними нашлось 972 инвестиционные связи за пять лет: сделки авторы взяли из базы PitchBook², поставки — из FactSet³.

Как это работает: BIS называет связь круговой, если одна ИИ-компания вкладывалась в другую и за те же пять лет хотя бы одна из них что-то поставляла другой. В 64% круговых связей инвестор сам продаёт товар компании, в которую вложился; бывает и наоборот — покупатель финансирует поставщика, а иногда поставки идут в обе стороны.

В цифрах: за 2021–2025 годы, по сумме сделок:

• 28,7% денег, которые ИИ-компании вложили в другие фирмы, достались тоже ИИ-компаниям.
• 55,2% денег, которые получили ИИ-компании, пришли от других ИИ-компаний.
• 46,4% суммы сделок между ИИ-компаниями приходится на круговые, хотя по числу сделок это лишь 16,1%.
• Получается, круговые сделки в среднем заметно крупнее остальных сделок между ИИ-компаниями.

Детали: 73% круговых связей приходятся на поставщиков вычислительных мощностей и инфраструктуры. У тех, кто делает инструменты для работы с данными и сами модели, такие связи реже: их продукция ближе к типовому товару.

Если шире: авторы сравнивают ИИ с обычной экономикой. В исследовании 2006 года среди более 10 000 пар «поставщик — покупатель» в США долю в капитале партнёра имели лишь 3,3%, а в вычислениях и облаке для ИИ финансированием связаны 15,2% таких пар.

Зачем это компаниям: у круговых сделок есть понятные причины, пишут авторы:

• Поставщик знает о клиенте больше банка: он видит, сколько вычислений тот потребляет и как быстро растёт.
• Финансируя покупателей, поставщик поддерживает спрос на свой дорогой товар и делает его устойчивее.
• Покупатель вкладывается в поставщика, чтобы получить дефицитные комплектующие, например чипы памяти, и не уступить их соперникам.

Но: у таких связей есть риски для экономики, предупреждает BIS:

• Инвестор-поставщик зависит от одного клиента дважды: если у того дела пойдут плохо, подешевеет доля в нём и упадут будущие продажи.
• Круговые сделки сосредоточены у немногих очень крупных поставщиков чипов и инфраструктуры, поэтому сбой может разойтись сразу по торговым и финансовым связям.
• Многие участники — частные компании, а объявленные суммы сделок могут сильно отличаться от реально выплаченных.
• Компании работают в разных отраслях и странах, так что одному надзорному органу трудно уследить за этими рисками.

Так уже было: в конце 1990-х производители телеком-оборудования Lucent и Nortel финансировали операторов связи, чтобы те покупали их технику. Когда выручка операторов не оправдала ожиданий, производители потеряли и деньги, и продажи. Тогда это были кредиты, а не доли в капитале, но риск, по словам авторов, похож.

Названий компаний и сделок в бюллетене нет, а данные за 2025 год авторы называют предварительными и неполными. Выводы — мнение авторов, а не официальная позиция BIS.