Владельцы ИИ-чипов ищут страховку от падения цен на аренду, пишет WSJ

Операторы дата-центров и частные ИИ-облака обращаются к торговым фирмам за страховкой от падения цен на аренду чипов, пишет The Wall Street Journal со слов руководителей Jump Trading¹ и Susquehanna².

Почему это важно: Многие такие компании зарабатывают на сдаче чипов Nvidia в аренду и строятся на заёмные деньги, так что цена часа решает, чем платить по долгам. Страховка передаёт риск её падения трейдерам — ещё до запуска фьючерсов биржи CME на аренду чипов. Это контракты, привязанные к будущей цене аренды: с ними от такого падения можно будет страховаться и на бирже.

Повод: Jump недавно открыла подразделение, которое торгует вычислительными мощностями. Оно зарабатывает на больших разрывах в ценах между поставщиками и заключает контракты напрямую с клиентами, без биржи, в том числе с теми, кто защищается от резкого обвала цен. К Susquehanna, по словам главы её направления институциональных рынков прогнозов Ника Волби, дата-центры и ИИ-облака приходят с такими запросами и сами, и через брокеров.

Предыстория: В октябре Bloomberg сообщил, что Jump создала это подразделение, наняв основателей стартапа Itô Markets, и будет торговать на собственные деньги.

Детали: WSJ описывает условную сделку. ИИ-облако, которое сдаёт чипы Nvidia, покупает опцион пут — право продать по заранее оговорённой цене — и так страхуется от падения почасовой ставки. Jump занимает другую сторону. Например, она соглашается купить мощности, если час упадёт до 4 долларов: это и есть оговорённая цена, и дешевле неё владельцу чипов продавать их не придётся. Рассчитаться можно деньгами, либо Jump арендует мощности сама или найдёт другого арендатора.

Цены пока идут в другую сторону: час Nvidia B300, по индексу Silicon Data³, с начала года подорожал примерно на 56%, до 7,56 доллара. Трейдеры Jump, по словам её президента Дэйва Олсена, внимательно проверяют, смогут ли контрагенты выполнить обязательства. Клиентов и суммы сделок WSJ не называет.

Между строк: Страховка нужна и для разговора с банком. Волби называет «структурой» финансовый контракт на случай падения цены аренды и так описывает логику заёмщика: «Я пойду к потенциальному кредитору и скажу: „Послушайте, если я куплю эту структуру и получу такую страховку, вы теперь дадите мне финансирование?“». WSJ называет рост доходности, которую кредиторы требуют за финансирование дата-центров и чипов, одним из признаков нервозности рынка, а ранее писала, что CoreWeave, Nebius и Nscale фактически лишились рынка облигаций.

Расклад: Фьючерсы CME на индексы аренды чипов Nvidia H100 и B200 от Silicon Data должны были начать торговаться 5 октября, но в сентябре регулятор CFTC⁴ продлил их проверку, сославшись на новые или сложные вопросы. ICE в мае объявила о похожих контрактах на индексах стартапа Ornn. Jump, по данным Bloomberg, вложилась и в Silicon Data, и в Ornn, а на фьючерсах CME собирается постоянно выставлять цены покупки и продажи.

Общая картина: Страховка на чипы — часть широкого спроса на защиту от падения стоимости вложений в ИИ. Объём опционов на акции CoreWeave, по данным Cboe, в октябре достиг рекорда: популярные опционы пут истекают в 2028 году и принесут выплату при падении акций до 35 долларов, а на минувшей неделе акции стоили около 55 долларов. Защита от дефолта по долгам Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta* и Oracle подорожала до максимума с 2021 года, сообщает компания Solve.

Олсен считает, что такая защита пока несопоставима с самой ставкой на ИИ, а многие участники всё ещё ждут роста. «Я не думаю, что мой дом сгорит, но страховка у меня всё равно есть», — сказал он WSJ.

Но: Цена вычислений — непростой ориентир для страховки. Неиспользованный час работы чипа пропадает, поэтому схема «купить, сохранить и продать позже» здесь почти не работает. Соотнести индексы с реальными нуждами покупателей — «в некотором роде прыжок веры», говорил Олсен Bloomberg в октябре. Там же высказался Дон Уилсон, основатель торговой фирмы DRW, которая тоже торгует вычислениями: «Сейчас рынок очень непрозрачен, хорошей ценовой прозрачности нет».

Что дальше: 9 ноября истекает продлённый срок проверки фьючерсов CME в CFTC. Это не дата запуска: её биржа обещает объявить отдельно.