CoreWeave, Nebius и Nscale фактически лишились рынка облигаций, пишет WSJ

CoreWeave, Nebius и Nscale, которые сдают в аренду видеокарты для ИИ, в последние недели фактически потеряли доступ к рынку облигаций, пишет The Wall Street Journal со ссылкой на осведомлённых людей. Кредиторы и инвесторы требуют от них более жёстких условий.

Почему это важно: такие компании строят дата-центры в долг, а среди их клиентов — Microsoft, Meta*, OpenAI и Anthropic. WSJ называет нехватку дешёвых денег новым узким местом всей ИИ-стройки в США.

Предыстория: ещё летом неооблака — так в отрасли зовут подобные компании — могли занимать крупно. В апреле CoreWeave разместила облигации на 1,75 млрд долларов под 9,75% годовых, в июне — ещё примерно на 3,55 млрд, в том числе в евро. В середине октября цена её мусорных облигаций¹ резко упала, а доходность — сколько бумага приносит покупателю при новой цене — подскочила до 15%, писал Bloomberg. По версии агентства, толчком стали слова сооснователя: компания изучает, как занимать на рынке облигаций инвестиционного уровня², где занимают надёжные компании. Кредиторы испугались, что она собирается занять намного больше.

Расклад: по сведениям WSJ и его пересказам, у каждой из трёх компаний своя картина:

• Апрельские облигации CoreWeave под 9,75% теперь при перепродаже приносят покупателю больше 15%. При такой доходности, считают банкиры, подобным компаниям новые облигации фактически не разместить.
• Nebius обдумывала первый выпуск мусорных облигаций, но отказалась от него и опирается на предоплаты клиентов.
• Британская Nscale склоняется к тому, чтобы перенести IPO — первую продажу акций на бирже — с ноября на декабрь. NVIDIA и другие потенциальные инвесторы требуют более жёстких условий финансирования её дата-центра для Anthropic, и это задержало обновлённый проспект — документ для инвесторов о компании и продаже акций. Часть банкиров сомневается, что она получит оценку в 30–35 млрд долларов, а в середине октября часть инвесторов хотела оценить её в 16–19 млрд.

Детали: у Nscale на кону сделка с Anthropic. Договор на 45 млрд долларов об аренде мощностей в первом здании кампуса в Западной Вирджинии даёт больше 40% её портфеля заказов, пишет FT. В документах к IPO компания указала, что ещё не обеспечила финансирование этого здания, а Anthropic может отказаться от сделки, если денег не будет к сроку. По данным The Information, NVIDIA обсуждает гарантию: если Nscale не сможет платить за стройку, NVIDIA временно возьмёт площадку под контроль и поможет найти покупателя или арендатора. Nscale отказалась комментировать Bloomberg эти переговоры, NVIDIA не ответила.

Общая картина: деньги в отрасли не кончились — вопрос в том, кому их дают. По данным Bank of America, которые приводят пересказы WSJ, компании США выпустили связанных с ИИ облигаций на 394 млрд долларов в 2025 году и на 655 млрд к середине октября 2026-го. 25 октября Илон Маск написал в соцсети X, что «рынки долга почти полностью перекрыли доступ к деньгам» компаниям без большой выручки вне ИИ-дата-центров. SpaceX же, по его словам, смогла занять 40 млрд долларов на покупку видеокарт, потому что у неё кредитный рейтинг инвестиционного уровня и есть доходы от Starlink и запусков ракет. Глава инвестиций Pimco³ Дэн Ивасин (Dan Ivascyn) говорит, что кредиторы хотят всё больше доказательств окупаемости, и первыми давление почувствуют самые слабые звенья.

Но: закрыт прежде всего рынок облигаций, а не все источники денег. 22 октября Nebius объявила о кредите Citi на 3,5 млрд долларов с залогом и сроком 364 дня. Глава компании Аркадий Волож на конференции в Берлине признал, что часть источников капитала временно закрылась. По его словам, предоплат клиентов и других инструментов, вероятно, хватит, чтобы построить как минимум гигаватт мощностей.

Что говорят: «Очевидно, им понадобится вливание капитала или спасение», — сказал о CoreWeave в октябре Альберто Гальо из фонда Andromeda Capital.

Другая сторона: ответ компаний на сообщение WSJ неизвестен, но со схожими опасениями они уже спорили. Глава CoreWeave Майкл Интратор написал сотрудникам, что рынок ведёт себя иррационально, а портфель заказов на 104 млрд долларов «более чем обеспечивает» долговые обязательства. После поста Маска компания добавила, что кредиторы отличают мощности, построенные в расчёте на будущий спрос, от компаний с платёжеспособными клиентами и уже подписанными контрактами. Nebius ответила, что долга у неё намного меньше, чем у CoreWeave, а мощности на 2027 год распроданы. JPMorgan тоже считает страхи преувеличенными: CoreWeave тратит больше, чем зарабатывает, потому что быстро наращивает мощности, а не потому, что проекты невыгодны.

Что дальше: 10 ноября CoreWeave отчитается за третий квартал — впервые после октябрьского падения облигаций.