Переговоры SpaceX о долге на чипы NVIDIA осложнились, пишет Bloomberg

Подготовку долга SpaceX на 40 млрд долларов для покупки чипов NVIDIA осложнили потрясения на кредитном рынке: о ставках договариваются заново, сообщили Bloomberg знакомые с переговорами люди.

Почему это важно: у SpaceX рейтинги инвестиционного уровня¹, и всё же её заём на ИИ-чипы дорожает. По этой сделке видно, сколько кредиторы теперь просят за риск ИИ-строек.

Повод: по данным Bloomberg, банки во главе с Goldman Sachs, которые организуют сделку для SpaceX, ведут переговоры с группой инвесторов во главе с Apollo Global Management. Займы подорожали во всей отрасли, и стороны заново обсуждают цену долга. SpaceX на вопросы Bloomberg не ответила. Goldman Sachs и Apollo отказались от комментариев другому изданию, Semafor, которое тоже писало о сделке.

Предыстория: 7 октября FT сообщила, что SpaceX хочет занять 40 млрд долларов и ведущую роль в сделке играет Apollo. Тогда речь шла примерно о 10 млрд долларов банковских кредитов и 30 млрд долларов облигаций. А в июне, вскоре после выхода на биржу, SpaceX впервые разместила облигации — на 25 млрд долларов под 5,35–6,65% годовых.

Как это работает: деньги пойдут на чипы для дата-центров SpaceX в Мемфисе. Эти дата-центры зарабатывают, продавая вычислительные мощности сторонним разработчикам ИИ и крупным техкомпаниям. По данным Bloomberg, в третьем квартале весь ИИ-бизнес SpaceX впервые стал прибыльным. Покупать чипы будет компания специального назначения², и долг ляжет на неё, а не на SpaceX. Bloomberg описывает три транша облигаций частного размещения:

• Младший, субординированный транш составит 25–30 млрд долларов: его гасят последним, поэтому доходность по нему самая высокая.
• К нему добавятся ещё два транша — примерно на 10 млрд долларов и до 5 млрд долларов.
• Управлять структурой будет Atlas SP³, компания под контролем Apollo, а об участии думает Pimco, один из крупнейших управляющих облигациями.

В цифрах: 22 октября, за день до сообщения Bloomberg, Semafor со ссылкой на знакомых со сделкой людей писал, что её уже доводят до конца, и называл ориентиры ставок:

• Самая рискованная часть с низшим рейтингом должна принести инвесторам около 8,3% годовых.
• Более надёжная часть, обеспеченная залогом из чипов SpaceX, должна обойтись примерно в 7,75% годовых.
• Даже эта ставка больше чем на процентный пункт выше доходности, с которой сейчас торгуются облигации SpaceX.

Между строк: по данным Bloomberg, руководство SpaceX говорило, что для роста придётся занимать ещё, но с сохранением рейтингов инвестиционного уровня. Долг выводят за баланс как раз ради рейтингов, но это удавалось не всегда. Одну из прежних сделок xAI — ИИ-компании Маска, которая позже вошла в SpaceX, — аудиторы не признали завершённой продажей с обратной арендой⁴. В итоге SpaceX пришлось учесть на балансе около 13 млрд долларов долга.

Если шире: по оценке Semafor, рынок кредитов для ИИ за последние недели резко сжался:

• Облигации SpaceX подешевели, несмотря на сильный квартал. Semafor объясняет это огромными планами расходов, долговой нагрузкой и страхом, который вызвала недавняя массовая продажа облигаций CoreWeave — облачной компании, сдающей в аренду чипы NVIDIA.
• Anthropic, по данным FT, предлагает Blackstone 10% годовых по младшей части долга под аренду чипов Google — против примерно 7% у заёмщиков с похожим рейтингом.
• NVIDIA, по данным FT, обсуждает страхование кредитов под залог своих чипов на случай, если небольшая облачная компания не вернёт долг.

Так уже было: в октябре 2025 года xAI, тогда ещё отдельная компания Маска, собирала около 20 млрд долларов на чипы NVIDIA для дата-центра Colossus 2. По данным Bloomberg, сделку тоже строили через компанию специального назначения: она покупала чипы и сдавала их xAI в аренду на пять лет, а долговую часть организовывала Apollo.

Что дальше: по данным Semafor, цену обеспеченной части должны утвердить на следующей неделе, хотя условия ещё могут измениться.